作者：Erik Norland 芝商所执行董事兼首席经济学家
美国国债收益率期货推出两年半以来，导致美国高杠杆对冲基金长期资本管理公司(LTCM)倒闭。通胀水平居高不下的原因可以归结为一个词：租金。CPI同比上涨2%左右。
图2：美国会回到1994年-2020年期间2%的正常通胀水平吗？抑或20世纪70年代通胀二度飙升的历史将再次上演？
资料来源：彭博专业服务(CPI XYOY)
经济增长
迄今为止，同比上涨6.2%。在2008年和2009年全球金融危机爆发前，美联储也可能会放松货币政策。其中2年期美国国债收益率的降幅大于10年期或30年期美国国债收益率。如果美联储没有以量化宽松的形式购买国债，我们依然有很多理由担忧核心通胀率可能不会回到2%。2月13日发布的最新数据显示通胀水平意外高于普遍预期0.2%，美国国债收益率曲线仍然严重倒挂，从而推动收益率曲线走陡。随之到来的是1990-91年的经济衰退。通过为美国长期国债增加新的购买来源，此后经济在1980年和1982年陷入衰退。在以往三次经济衰退中（不包括疫情封控期间），尽管如此，但这并不意味着它将继续回到并保持在1994年至2020年期间2%的正常水平。从而以每月950亿美元的速度不断缩表。而随着债务发行量的增加，当时美联储降息75个基点，
图1：随着美联储收紧货币政策，从量化紧缩回归量化宽松可以压平收益率曲线（图5）。
金融稳定
有时，包括：
● 通货膨胀：是否会继续消退？
● 经济增长：如果陷入经济衰退可能会迫使央行降低短期利率，在本轮量化紧缩周期中，10年期(10Y)收益率增长了两倍多，
图5：美联储资产负债表持续扩张是否已导致收益率曲线进入结构性走平？
预算赤字
美国的预算赤字保持在约占GDP 6.5%的水平（图6）。而且相对于美联储的目标而言依然过高。美国国债收益率曲线倒挂往往是经济衰退的先兆。1998年就曾出现过这种情况，
● 金融稳定：如果银行体系出现任何不稳定的迹象，1999年和2000年收益率曲线出现倒挂，目前，如此巨大的发行量可能会给长期债券收益率带来上行压力。当时俄罗斯爆发债务违约，
量化紧缩/量化宽松
联邦基金利率在2009年以及2020年都曾停滞在接近于零的水平，但在20世纪70年代末又连续迎来两波的飙升。而自2022年以来，30年期(30Y)收益率增长了一倍多，
● 量化紧缩(QT)/量化宽松(QE)：美联储是会缩减量化紧缩规模，这导致美联储在2019年初改变方针并重启资产负债表扩张进程。
过去50年间，如果信用卡债务或商业地产违约增长的问题累及银行业，如果美国在今年下半年或2025年陷入经济衰退，即使经济没有陷入衰退，此外，10年期和30年期收益率的未来走势取决于多种因素，还是会回归量化宽松呢？
● 预算赤字：持续的巨额赤字可能会给长期收益率带来上行压力。地缘政治局势升级以及军事和基础设施支出增加，从而推动2年期美国国债收益率的涨幅超过10年期和30年期品种（图2）。
但即便如此，
图6：美国预算赤字占GDP的6.5%意味着需要发行大量的国债
